租赁资产证券化—正在改变融资租赁行业经营业态

来源：弩马说

 2014年以来，企业资产支持证券（以下简称“企业ABS”）迅猛增长。在此汹涌大浪潮中，融资租赁公司无疑成为其中最主要的受益者之一。正是因为融资租赁在资产证券化业务中占据了这么重要的位置，我们有必要对租赁abs进行更有“深度”的研究。

  一、ABS备案制实施以来租赁租金abs发行规模情况

  Wind数据显示，自ABS备案制以来，租赁租金ABS发行总额已达2078.53亿元，占新发行企业ABS发行总额比重为20.09%，发行总额位列第一，其次为小额贷款和应收账款ABS发行规模（见图1）。

  图1：按基础资产分类企业ABS规模占比

  数据来源：WIND、申读ABS研究组

  其中排名前十位的融资租赁公司发行项目总数及规模如下表所示。

  表2：发行企业ABS排名前十位融资租赁公司

  数据来源：WIND、申读ABS研究组

  远东租赁是目前交易所市场上最大的租赁租金ABS发起人。2016年至今，远东国际租赁作为原始权益人在的交易所发行的ABS，总规模已达375.01亿元，占交易所租赁租金ABS比重接近20%。

  同时，远东国际租赁的资产规模也在迅速增长，2014-2016年间，其总资产从1033.53亿元上升至1588.81亿元，增幅超过50%。

  另一ABS发行量较大的平安国际租赁，在过去几年实现了资产翻番。2014-2016年，该公司总资产从500.9亿元增长至1138.3亿元，涨幅超过100%。截至目前，平安国际租赁发行的资产证券化产品总规模为139.4亿元。

   二、2016年以来租赁租金abs发行利率情况

   通过分析2016年1月1日至7月27日在交易所上市的172个证券的有效数据，发现基础资产为租赁租金，期限在一年以内，债项评级为AAA的证券，发行时票面利率范围为3.50%-6.00%，整体发行情况较为理想。图中可以明显看出2016年三季度利率水平处于较低位置，之后明显处于上升趋势中。

   图3：2016年1月1日至今期限1年以内债项评级为AAA交易所ABS利率走势

  数据来源：WIND，申读ABS研究组

  三、ABS改变了融资租赁行业的发展业态

   融资租赁属于类金融业务，对融资租赁公司有10倍的杠杆红线，融资租赁行业属于资金密集行业。传统上融资租赁公司主要通过银行保理业务，流贷业务，转租赁，P2P等方式筹集资金。行业发展受到资金方面极大的限制。

   资产证券化业务改变了整个租赁行业的经营业态：

   1.负债端。

   abs成为一个稳定并且有效率的融资来源，而不仅仅是一个补充。传统上融资租赁严重依赖于银行甚至P2P资金，但是由于资产证券化评级依赖于基础资产的好坏，具有超越主体评级的特性，目前几乎所有融资租赁公司都会考虑是否能通过abs进行融资，甚至对于部分融资租赁公司来讲，abs资金相比于传统银行授信已经占据更重要的位置。

   随着银登模式的兴起，租赁公司利用所谓的“类abs”进行创新融资，使整个过程更加高效，且无需受到交易所那样严格的监管要求。

   总之，融资渠道的多元化和稳定性无疑极大的提高了融资租赁公司作为类金融机构的竞争力，甚至能够因而增强企业评级等级。

   2.资产端。

   abs对租赁公司的影响绝不仅仅在于多了一个融资工具这么简单，它对于融资租赁公司业务端的影响主要表现在对于很多租赁公司的业务人员来讲，判断某个项目是否能做的标准之一是该项目是否能通过abs转出。

   比如在公司风控水平要求下对分散度的更加重视（包括规模，行业，区域等），比如为了控制规模不惜更繁琐地进行合同拆分，比如挑选介入更加分散的车辆租赁行业等，甚至部分租赁公司在业务部门中也给予发行abs的授权。

   3.运营端。

   abs业务使租赁公司在杠杆受限的情况下大大提高资产周转率，将形成的租赁资产迅速通过abs转出，腾挪资金额度，进行新的项目投放，使得租赁公司快速壮大。

以远东为代表的部分租赁公司通过打造出自己的承做承销团队，进一步提高了abs发行效率以及所处地位。

   部分租赁公司利用自身业务资源优势，主动挑选合适的资产以财务顾问角色主动参与到abs发行中。典型案例比如：2017年6月9日，远东主导的遵义公交集团公交客票收入abs成功发行。

   随着融资租赁公司更加深入地与ABS结合，Preabs基金、夹层甚至劣后基金已经在融资租赁ABS业务中扮演非常重要的角色。融资租赁公司凭借自身信用，通过preabs先行投放形成租赁资产，然后利用abs融资偿还preabs资金，同时通过夹层基金、劣后基金解决abs发行的难点，甚至协助租赁公司出表。

   在此模式下，融资租赁公司已经从“银行融资-发放租赁贷款”这一传统“融资放贷”模式转变为凭借自身信用、承揽资产能力、资产服务能力以及资产处置能力进行类似互联网行业的“轻资产”运营。该模式使得融资租赁公司大大降低了对资金的依赖以及杠杆的限制，大幅提高了盈利水平。